引子：牛市奔腾，股票型基金以其优异的赚钱能力成为投资者追逐的对象。而自2007年底以来，市场风云突变，股市连续震荡，股票型基金遭受重创。在“大小非”解禁、上市公司此起彼伏的巨额再融资计划等一系列因素冲击下，大盘调整格局似乎有愈演愈烈之势。在这种震荡市中，投资者如何才能够实现资产的保值和增值呢？我们建议投资者调整投资思路，适时配置债券型基金。
一、内忧外患，“债基”独领风骚
自2007年4季度以来，国内A股市场经历了大幅的调整（图1）。究其原因，可以用“内忧外患”来形容。其一，国内通货膨胀率长期居高不下，紧缩性宏观政策的出台引发投资者对后市的担忧；其二，“次贷危机”愈演愈烈，全球股市均出现较大幅度的波动，全球化背景下的中国股市难以独善其身。
图1:调整期主要股指业绩表现
数据来源：基金买卖网；统计区间：2007.10.16——2008.3.5
在此背景下，资产主要配置于股票二级市场的股票型基金及混合型基金首当其冲，成为“重灾区”；与此同时，债券型基金却扮演了“避风港”的角色，成为“香饽饽”，受到投资者的极大青睐。下表为自股市进入调整以来，各类型基金的业绩对比情况。
表1：调整期各类型基金业绩表现
基金类型 | 股票型 | 股票型 | 债券型 |
区间平均业绩 | -14.31% | -10.77% | 1.02% |
数据来源：基金买卖网；统计区间：2007.10.16——2008.3.5
从表1中可以看出，各类基金均全面跑赢大盘，但债券型基金表现更为抢眼。其他两类基金收益率均为负，但债券型基金却逆势上扬1.02%，这种表现在这轮大幅调整行情中难能可贵。这表明，在震荡行情中，投资债券型基金可以有效地降低市场风险。
尽管债券型基金大部分资产投资于国债、金融债、企业债、可转债等债券品种，但是各只债券型基金资产配置还是存在着差异。这直接导致在震荡市中，债券型基金之间的业绩表现不尽相同，差别较大。
二、震荡市：打新债基逞英豪
根据投资范围不同，债券型基金可分为三类：1、纯债类，此类基金仅投资于债券，不参与权益类品种；2、打新类，主要投资于债券，不参与股票二级市场，但是可以参与新股申购；3、偏债类，主要投资于债券，可以参与新股申购以及少量二级市场的股票投资。在市场调整时期，这三类债券型基金业绩表现如表2所示。
表2：调整期各类型债券型基金业绩表现
偏债类 | 打新类 | 纯债类 |
名称 | 收益率 （%） | 名称 | 收益率 （%） | 名称 | 收益率 （%） |
华宝兴业宝康债券 | 2.78 | 国泰金龙债券 | 3.96 | 友邦华泰稳本增利A | 2.09 |
大成债券AB | 2.68 | 博时稳定价值债券B/A | 3.39 | 融通债券 | 1.45 |
大成债券C | 2.40 | 鹏华普天债券A | 3.07 | 易方达稳健收益B | 1.22 |
万家增强收益 | 2.05 | 南方多利增强 | 2.60 | 易方达稳健收益A | 1.14 |
富国天利增长债券 | 0.26 | 诺安优化收益 | 2.45 | 招商安泰债券A | 1.02 |
长盛中信全债 | -0.85 | 鹏华普天债券B | 2.44 | 招商安泰债券B | 0.87 |
工银瑞信增强收益A | -1.42 | 泰信双息双利 | 1.87 | | |
工银瑞信增强收益B | -1.57 | 银河银信添利 | 1.44 | | |
嘉实债券 | -2.78 | 华夏债券AB | 0.99 | | |
招商安本增利债券 | -5.05 | 华夏债券C | 0.90 | | |
| | 中信稳定双利债券 | -0.96 | | |
收益率平均值 | -0.15 | | 2.13 | | 1.30 |
Sharp平均值 | 0.12 | | 0.40 | | -0.38 |
数据来源：基金买卖网；统计区间：2007.10.16——2008.3.5
表2显示，在市场震荡区间，打新类债券基金绝对收益和风险调整收益明显比另外两类要高。从Sharp指数可以看出，2007年10月16日至今，打新类债券型基金风险调整收益为0.40%，而偏债类和纯债类分别仅为0.12%、-0.38%。原因有三点：其一，在目前的市场状况下打新类基金打新股的风险极低、收益却超高；其二，偏债类基金由于直接参与股票二级市场交易，会受到股市的影响，尤其是在当前震荡期；其三：纯债类基金资产配置全部集中于债券品种，受紧缩货币政策的影响最大，表现较为疲软也在意料之中。
打新类债券基金收益的差距主要源于打新中签的股票在组合中的存留期的不同。对打新中签的股票在组合中的存留期，多数打新债券基金无限制。一般来说，存留期越短，其风险就越小，而留存期越长受股市影响也相对大。有些基金规定上市首日卖出，这样基本没有风险；而有些基金会根据市场形势等情况择机卖出。这毫无疑问增加了风险，同时对基金管理者的投资管理能力提出更高的要求，但如果时机把握得当可能会获得更高的收益。
三、偏债类潜力显著
随着市场各类“打新股”资金的云集，一个不容忽视的事实就是新股中签率屡创新低。这对于打新类债券的收益构成较大的威胁。偏债类基金直接参与股票二级市场的交易，长期来看，这种方式具有一定的优势。从2007年的市场形势来看，10月份之前基本处于一种上升的态势。在这段时期通过对股市的参与，偏债类债券型基金获得了不错的收益。收益率较高的长盛中信全债和富国天利增长债券分别获得40.04%和37.47%的收益，而打新类债券型基金中收益率最高的为中信稳定双利债券为21.3%，几乎只有前者一半的收益。对于具有较高选股能力的基金管理者来说，这种类型的产品设计更加灵活，获利更加方便。
表3：各类型债券型基金不同时期业绩表现
类型 | 07.10.16-08.03.05 | 07.01.01-08.03.05 |
绝对收益率 | 风险调整收益率 | 绝对收益率 | 风险调整收益率 |
偏债类 | -0.15 | 0.12 | 20.82 | 0.53 |
打新类 | 2.13 | 0.4 | 11.75 | 0.46 |
纯债类 | 1.3 | -0.38 | 10.5 | -0.44 |
数据来源：基金买卖网
基于此，我们认为偏债型基金也有一定的投资价值。在长期震荡市场中，偏债型基金以其灵活的资产配置和较低的风险特征，其潜力不容忽视。不过在2008年股市震荡加剧的格局下，债券型基金在二级市场上买卖股票需要更强大的投研实力。
四、新发债基透视
近期共计有6只基金发行，其中有5只为打新类债券基金，1只为偏债类债券基金。下面分别分析3只比较有代表性的债券型基金。
其中交银施罗德增利与易方达增强回报在产品设计上，相对于其他三只打新债券基金更是别具一格。“高息债券+新股认购”是交银施罗德增利基金的典型特点， 该基金将重点投资于具有较高息票率的企业债和公司债，并着力寻找以信用直接融资的优质企业，购买其发行的债券以获取较高收益。
而易方达增强回报一大特色就是对套利性机会的把握,例如要约收购类过程中存在的投资机会。该基金将在严格测算交易成本、投资收益率的基础上,参与股票的套利。这增加盈利手段的同时也要求有较高的投研水平。
华夏希望债券基金：该基金有两大亮点值得关注：一是今年以来发行的债券型基金里唯一一只可以参与二级市场股票投资的基金。参与二级市场股票投资固然会加大其投资风险，但如果在个股机会甄别和仓位择时方面把握的比较好的话，就会给该基金带来良好的收益。华夏基金作为最早扎根于本土市场的基金公司，投研实力雄厚，其基金经理韩会永管理的华夏债券基金是唯一蝉联2005年及2006年“晨星基金经理奖”的债券型基金，综合实力居前。二是有更适合普通投资者的C类基金份额。华夏希望的基金份额有两类，即A类和C类。A类基金的认购费用随着认购金额的增加而递减：C类认购不分资金档次，不收认购费，只收取销售服务费，在当前的债券型基金里，这种收费方式也是成本相对偏低的一种。
